董明珠的23億從哪來?格力未來往何處去?

虎嗅網2017-04-13 02:43:27

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23億投資刷屏後,4月8日在公開場合僅迴應說是“舉債投資”,投資金額和借貸方式則守口如瓶。


短短4個月,董明珠持股銀隆從7.46%上升到17.46%,坐上銀隆第二大股東。按照2016年12月首次注資時的134億估值計算,不考慮分紅和送轉,董明珠取得銀隆17.46%股權需要支付23.4億元交易對價。


其中1.9億計入銀隆註冊資本,就是工商登記信息顯示的11億元註冊資本。另外21.5億元計入資本公積金,屬於全體股東權益。



01

這份3月31日核準的工商註冊信息隱含了一個重要信息,珠海銀隆已經完成股份制改造,從2016年12月公告時的有限責任公司變為“股份有限公司”,這是企業上市的前提條件。


來自投資圈的消息稱,銀隆已經在醞釀上市。2016年格力併購時,銀隆承諾2017年淨利潤10億,參照國內新能源概念股25倍到30倍PE,一旦銀隆上市,市值將從130億直接翻倍,衝擊300億。


這意味著董明珠持有的17.46%銀隆股權價值43億到50億,而她在格力的0.74%股權目前市值14億。一旦銀隆上市,區區23億借款完全不是問題。


為什麼"視格力如生命”的董明珠,在董事長任期還有最後一年時,急於把“全部身家”押到銀隆身上?


不瞭解格力的人會說,董明珠在為2018年鋪路。


可實際情況是,董明珠可以沒有格力,格力卻不能沒有董明珠。目前的狀態下,珠海沒人能動,也沒人敢動


當年朱江洪慧眼識珠發掘了董明珠,把大姐從普通銷售一路提拔到總經理。2012年老朱退休,大姐在股東大會上PK掉國資委指定的接班人,順利坐上董事長。


如今格力到了大姐手中,卻成了無人可替的局面。


珠海市國資委與董明珠關係微妙盡人皆知,雖然國資委2016年就為格力集團指派了新董事長,但要接上市公司的班幾乎不可能。


格力人才濟濟,主管技術的副總裁黃輝、主管財務的望靖東、主管銷售的劉俊都是獨當一面之材,不過都沒有機會掌控全局。劉俊一度被傳為大姐接班人,但2016年接管銷售後,原有的採購權就被大姐收回親自掌管。


朱江洪在回憶錄中不願把自己稱作格力創始人,他把格力的成功歸結為時代的機遇和集體智慧的結晶。


董明珠卻把自己和格力牢牢捆綁在一起,董明珠個人品牌已經等於,甚至大於格力。


02

董明珠是否真的拿出了23.4億?按照公司法,錢不到位股權比例不能發生變更。3月30日銀隆前股東眾業達公告稱,收到珠海拓金支付1.17億元全款後,轉讓了銀隆0.87%股權。


是否存在送乾股的可能?股權高度分散的珠海銀隆有23位股東,很難想象董明珠能說服這麼多股東放棄應得權益。


我傾向於相信董明珠確實拿出了23.4億元,坐上銀隆第二大股東。


最大的問題來了,這23.4億從哪來?


這筆鉅款已遠遠超出國有控股上市公司董事長的合理收入範圍,其中有多少是大姐自有資金,有多少是借貸?利息是多少?


在未質押格力電器股權的情況下,哪家銀行都不可能借出這筆鉅款。這23個億是從哪借來?用什麼做抵押?加了多大槓桿?


大姐始終不透露投資銀隆的具體金額和借貸方式,是否在迴避上述問題?


如果大姐退休後個人創業,借款多少、從哪裡借是她的私事,即使是高利貸別人也無權過問。


但這筆鉅款事關銀隆,一個與格力電器有200億關聯交易的公司。董明珠是銀隆第二大股東,同時又是格力電器董事長,公眾不得不問。


董明珠說,近期不會再對銀隆增持。砸了23.4億卻不說明資金來源,確實不宜再有新動作。


既然併購不成,董明珠也無意讓銀隆成為第二個晶弘。合肥晶弘的產權關係至今撲朔迷離,不在上市公司內,卻佔用上市公司大量資源,在市場、渠道各方面瘋狂搭車格力。


2017年,晶弘將逐步切換到格力商標,這是否意味著晶弘即將注入上市公司?如果是這樣,將以何種方式進行?背後的受益人是誰?


03

復原董明珠增持銀隆的過程,從中可以發現23.4億資金的部分來源。


2016年12月,董明珠聯合萬達、京東、中集集團多方共同投資30億,取得銀隆新能源有限公司22.388%股權。由此計算,銀隆估值134億元,與2016年8月格力電器提出收購時的130億估值基本相符。


王健林說自己出資5個億,持股3.7%,中集集團下屬公司出資2億元持股1.5%,但董明珠始終未透露出資金額,僅對媒體表示投入了“全部身家”。按持股比例7.46%計算,董明珠需要出資10億元




其實這10億元就是大姐預備持股格力的錢。2016年10月,格力電器低價增發併購銀隆被否,殃及員工持股計劃,於是大姐把買格力的錢拿來買了銀隆。


根據2016年8月格力電器發佈的員工持股計劃,以15.57元每股的價格定向增發1.5億股,募集資金23.8億元。董明珠個人出資9.37億元持股6015萬股,佔員工持股計劃的40%


加上之前持有的4428萬股,如果增發完成,董明珠將持股格力1億股,持股比例從0.74%上升到1.3%,從第十大股東躍上第四位。



後來併購被否,第四大股東自然也泡湯了。但這10億早在大姐的計劃中,不管是自有資金還是借款。


2017年2月,格力與銀隆簽訂200億採購大單,格力電器公告稱,董明珠對銀隆新能源有限公司的持股比例已經上升到了10%,但並未披露銀隆此時的股權結構。


此時大姐對銀隆的出資金額上升到了13.4億,但這一金額仍然沒有得到官方確認。


到了2017年3月,珠海市工商的註冊信息顯示,銀隆主體變更為“銀隆新能源股份有限公司”。


此時銀隆已經完成股改,從有限責任公司變為股份有限公司,但公司總股本並未增加。很明顯,銀隆在為上市做準備


珠海市工商局3月31日核準的銀隆註冊信息上,3個月前與大姐持股比例完全相同的北京燕趙匯金悄然消失,而大姐持股比例+7.46%=17.46%,應該是燕趙匯金轉讓了名下股份。


拿下這最後的7.46%,理論上大姐需要再付出10億,這就是大姐說的“舉債”。


借款10個億,大姐用什麼做抵押?燕趙匯金又是何方神聖?


工商註冊信息顯示,燕趙匯金成立於2015年9月,2016年4月最後一次註冊登記,目前為自然人獨資,股東是董瑞訢。這位董瑞訢與董明珠是什麼關係?外界不得而知。



另有消息稱,燕趙匯金與格力電器二股東河北京海擔保關係密切,京海由格力在浙江、湖南、四川等地的十大銷售公司控股,是大姐的嫡系御林軍。


京海手中的8.9%格力股權目前市值170億,拿出10億、20億“借”給大姐,是件太容易的事情。



04

2005年,格力電器首次在年報中披露高管年薪,時任董事、總經理的董明珠年薪55萬元,僅次於董事長朱江洪的60萬元。


2007年,董明珠年薪首次突破100萬元達到133萬元,隨後一路看漲。2005年至今董明珠薪酬合計3700萬(含稅)。


年薪是小意思,分紅才是大頭。身為格力電器第十大股東,董明珠持有格力4430萬股,持股比例0.74%,是格力電器唯一進入前十大股東的高管。



董明珠的理財之道外人不得而知,我們只看到她一路增持格力股票,幾乎只買不賣。


深交所網站顯示,2014年至今董明珠累計增持格力電器209萬股,斥資3670萬元。再加上2006年、2007和2009年三次股權激勵,董明珠分別以5.07元、3.87元、4.49元的認購價獲得150萬股、250萬股、226萬股格力電器股票,總計626萬股,斥資2743萬元。兩項費用相加,總計6413萬元



2012年之前,董明珠持股格力2114.8萬股,累計分紅2609萬。格力電器高分紅正是從董明珠擔任董事長的2012年開始,2012年翻倍10送10,2013年10送15,2014年10送30,2015年10送15。


即使在營收跌破千億的2015年,格力電器仍然分紅90億,現金分紅率72%。2012年至今,格力四年累計分紅255億,董明珠個人從中獲益1.8億



格力不僅有隻買不賣的大姐,還有精準操作、高拋低吸的股神。


2017年4月5日,格力電器董事、河北盛世欣興格力總經理徐自發的夫人韓鳳蘭減持格力股票73萬股,涉嫌違規交易。格力2016年報將於4月27日發佈,根據上市公司運作規範,年報披露前30日內高管不得買賣公司股票。


徐自發家族在2016年險資舉牌前,以26.5元左右價格增持格力電器78.5萬股,斥資2072萬。4月5日賣出價為31.57元,套現2300萬,僅此一筆交易,獲利228萬格力不僅是A股印鈔機,還是某些人的提款機。


05

銀隆價值幾何不重要,股東更關心格力的未來。


格力的成功有多方面因素,大規模製造、低成本優勢、人口紅利、房地產啟動、城鎮化加速,共同推動了中國家電企業崛起,外資家電淡出。


整個家電行業都受益於大消費行情,為何空調尤其突出?空調是典型的輕資產運作,供應商延期付款,經銷商先款後貨,以最小的資金佔用實現收益最大化。每賣出一套房帶動一臺冰箱、一臺洗衣機,卻能帶動N臺空調,所以專注空調的格力能夠超越海爾,體量僅次於美的。


曾經的空調老大春蘭多元化失敗一蹶不振,格力卻憑藉專注一路走上千億,成為空調寡頭。規模優勢讓格力獲得了強大的話語權,一家獨大掌控上下游,淨利率13%獨步天下。


董明珠不是技術出身,但她繼承了朱江洪對技術偏執狂式的追求,憑藉穩定的產品、穩定的經銷商政策把格力帶上新高峰。天生營銷高手的她用各種事件、話題密集刷屏,強化用戶“空調就是格力”的心理認知。


格力也在改變,兩年來先清場再漲價然後又喊出不漲價,與蘇寧、國美重修舊好,先款後貨政策也有所鬆動,2016年已有經銷商先貨後款。


戰術的勤奮不能掩蓋戰略的懶惰。


美的和海爾早已佈局海外,用國際化引擎驅動增長。美的更是憑藉收購庫卡快速切入機器人領域,打開新的想象空間。


格力作為空調老大,在海外市場卻落後於人。2016年中報顯示,格力外銷佔比24%,2016年美的外銷佔比為43%,2016年上半年海爾外銷為29%。格力外銷毛利率21.2%,比內銷低23個百分點,顯示出格力品牌在海外溢價困難。



美的2016年電商銷售230億,佔比已經達到14%,預計2017年將達到20%。而格力從未披露線上業績,格力電商搞了兩年多,進展如何,外界不得而知。


格力空調還停留在開機激活、手機操控上,海爾和美的早已跨過了控制這一關,以單品為核心搭建智能家居,引入第三方共同做大生態圈。


2017年,美的股權激勵計劃進行到第四期,向1600名員工授予1.3億股,佔總股本2%。青島海爾的核心員工持股計劃也進行到了第二期,總共拿出5.2億元從二級市場購買4700萬股,激勵1130名員工,佔總股本0.77%。


格力股權激勵遲遲無法啟動。2016年董明珠給全員加工資1000元,一線員工感激涕零,但對中層作用微乎其微。


在全行業補庫存、房地產火爆的大背景下,可以肯定2016年格力年報依然靚麗,淨利潤150億傲視群雄。2017年樓市紅利持續釋放,格力業績還將繼續飄紅。


但三年五年後呢?



06

格力最大的隱憂是空調天花板。最近五年,格力電器營收增長率從37.3%、19.9%下滑到16.6%,2015年下跌28.2%,總營收跌破千億。董明珠自己也承認,格力已經觸到了天花板。


一旦房地產退潮,全行業壓庫存重演,格力還能指望老天爺救場嗎?


空調市場並非鐵板一塊,格力40%市佔率達到頂峰也就意味著下坡路的開始。


谷歌申請的空調專利直接取消了室外機和製冷劑,儘管還只是概念,仍然令人遐想無限。空調行業多年來沒有技術更新,一旦出現革新性技術,格力就是下一個諾基亞。


那時董明珠還有銀隆,格力有什麼?


儘管大姐拼命安利格力手機,和雷軍打賭、碰瓷華為,也改變不了手機的邊緣化。晶弘冰箱在大姐多年來全力站臺、各種搭車下,依然擠不進主流。這類野蠻推銷越多,對格力品牌的傷害越大。


2017年格力推出了洗衣機和廚電,冰洗有海爾美的,廚電有方太老闆,小家電美的已經做到了400億,格力還有多大機會?


智能裝備,格力官方說法從2012年就開始佈局,2016年營收31.3億元(根據下表19.33/61.68%計算得出),約佔公司全部營收2%。


大姐一再懟美的“買來的技術不是核心技術”,也沒為格力銷售加分。2017年與銀隆的80億採購合同只是意向,實際完成額度還未可知。


工業時代的打法,在互聯網時代還適用嗎?


亞馬遜市值兩倍於沃爾瑪,特斯拉市值首次超越福特,微信、支付寶打敗了銀行,電商幹掉了KA。


無變革,不生存。美的強推T+3,犧牲市場份額換來模式更新,海爾激進變革,以小微創客推動組織重生。而格力仍在延續大規模製造、大規模壓貨,靠大姐打品牌,靠促銷衝業績的老路。


沒有董明珠就沒有格力的今天,有了董明珠,格力的明天在哪裡?




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