一個基金經理的投資減法

新生說汪建2017-10-13 05:19:19


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導讀:人生需要做減法,投資亦然。這篇文章把投資的減法提煉的很精闢:四少四多。本文作者汪建,為齊魯資管副總裁、北極星系列投資經理。


近20年前讀研時,會計學教授陸正飛老師說過:“我每天有效研究就三個小時,你們如果超過六個小時,那基本上是浪費時間”;過了幾年,我進了國君研究所,李迅雷老師說:“如果一個人做投資五年還找不到感覺,那就應該改行”。這兩句話成為我心頭那千鈞泰山,壓得我惶惶不可終日,還好我在做投資的第四年第四季度有所領悟。


如今,深以為然。謹遵老師的教導,我基本上做到了每天勞動不超過n個小時、有效勞動n-4個小時(有考核壓力,故不便具體披露數字),投資很多年也尚未被市場和客戶淘汰——不是業績牛,而是遇到了天底下最有耐心、愛心和同情心的一批客戶——我們有一定規模的私募產品,每日開放,零費率申贖,幾年下來居然幾乎沒有退出而只有淨申購。


寫這文章前,想起了從前下鄉時看到豬圈上,白色塗料刷成的一行字:“想致富,少生孩子多養豬”。真是人民的智慧啊!股市混的年頭多了,對於投資這點事,也就有了點教科書以外的、類似於生娃養豬的淺薄認識:


  • 少看研報多讀書;

  • 少搞勾兌多數(三聲)數(四聲);

  • 少跑調研多呼嚕;

  • 少開晨會多開悟。


一、少看研報多讀書


據路邊社統計,我國證券研究領域碩果累累,近年來每年研報總數2萬篇以上,平均每100篇研報靠譜的在20篇左右,其間當然不乏命中率極高的踩雷專業選手。平心而論,國內的賣方研究是三百六十行中工作最勤奮、服務最全面、壓力最山大、手段最豐富的工種之一。


男生沒有六塊腹肌、女生沒有全馬經歷,估計身體上都吃不消,更何況還要拼情商、拼顏值、拼各種爹。早上起床,看見三個小時前可憐的賣方分析師還在各群更新季報點評,或在朋友圈晒著在各地流控中的機場打地鋪求安慰的照片,剎那間一陣心痛。


但若以賺錢作為檢驗真理的唯一標準,那結果還真對不起同行們的付出。跟著研報買股票的,據說大多數並不理想。苦逼的買方新司機經常看了報告就熱(無)血(腦)買入,被套了再等第二篇、第三篇來解套,可是股價一路向南就必然沒下文了。我們其實都很理解,大家都是凡人,這也僅僅是賴以買房子娶老婆賺奶粉錢的工作,很無奈。


所以呢,彼此的立場、導向不同,導致方法論甚至是價值觀的重大差異。買方還是應該理性、客觀地借鑑賣方提供的優秀成果,卻不能以此替代自己的獨立思考。如果沒法做到“批判地吸收”,那就少吃點,腸痙攣並不舒服。


據說,我們這一支是做價值投資的。那麼最重要的濃縮級營養莫過於經典著作了。我們相信股市長期是稱重機,那麼就應該賺長期的錢、企業成長的錢(不是預期差的錢)、可持續的錢。


可是在賣方的汗牛充棟的研報裡,我們需要的邏輯幾乎看不見啊。看見最多的是“雄安概念”(套了一批)、“互聯網金融概念”(又套了一批),“為國接盤概念”(乾脆套死了一批),捂臉——我們相信“書中自有黃金屋”,可是研報裡盡是紙牌屋啊!


很多年來,倒是格雷厄姆、巴菲特那些老掉牙的著作和演講稿卻給了我們很多投資靈感,我們也從西格爾、博格的統計數據裡找到了市場的規律,從席勒教授的書裡找到了風險觀。它們一直給我們帶來精神的愉悅,順帶幫我們給客戶賺到了穩定的利潤。


二、少搞勾兌多數數


校長經常說,這世界上最悲催的事情是內幕交易還虧了錢。這又是什麼梗?


很多人認為,調研不如勾兌,開會不如喝醉。觥籌交錯之下,幾瓶茅臺灌腸,上市公司董事長藉著微醺的醉意,終於湊到你耳邊、輕輕呢喃了幾個字、再拋給你一個蒙娜麗莎般神祕的微笑。。。哦賣糕的,那可“價值連城”啊。多少人可以為這個美麗瞬間付出幾天的路途奔波,可以豁出半條命去灌半斤乙醇。


結果呢?天不遂人願的事情多的去了:咱說好的併購項目呢?說好的10送30呢?人家上市公司也有苦衷啊,風向都變了,再搞事情不是找死嗎?兄弟你偷偷摸摸買的票,虧就虧了吧,牙齒打落了和血吞,別抱怨和投訴了——大熱天的,你想去沒空調的號子上班嗎?


發財這點事呢,真就是“一命二運三風水,四積陰德五讀書”,內幕消息勾兌能排得上老六?人家搞內幕交易發了大財還好好的,那前世得做了多少善事。拼爹都沒用,得拼祖宗!甭羨慕了。


十多年前,某會發行部的朋友就說了句實話:別以為搞定了上市公司,就能在重組上賺大錢,你們看見臺上幾個人碩果累累,你們沒看見萬人坑裡屍骨累累啊!你以為停牌就能談成?你以為復牌就是五個漲停板?你以為10送30就會飆升?且不說這些不確定性有多大,即使你賣出兌現利潤,你就不怕大數據v5.0抓你現形?你希望兒子剛剛開始人生的起點,他爹(媽)的人生就被強平了嗎?


15年上半年我就告誡研究員不要找潛在的重組停牌的票:上半年放出來的都是n個漲停,如果下半年熊市了呢?幾個跌停板都是無量的啊。想逃命都要買跑道的痛,你知道不?關鍵是,跌停板上比速度的都是酒桌上的“兄弟們”呵。劫後餘生你會感慨,“為國接盤”居然也是不分先後的。


上市公司報表能挖出金子嗎?我說一百遍都沒有人信。他們說中國上市公司造假云云,看報表沒用。你知道嗎,上市公司董事長在其他場合所說的一千句,都頂不上年報的一句話。為什麼?因為其他的忽悠,都不用承擔年報信息披露的法律責任!JIA會計說,我的PPT就是能造車。可最後造不出來、你能去封他加州的豪宅嗎?


持續的利潤操縱是不可能的:一個年度的利潤好作假,你有本事連續五年把三張表都給我做平了、並能經得起起碼的財務推理?你要是能做到,我立馬辭職去考你的博士生,因為你絕對是格雷厄姆轉世。


知道怎麼讀報表不?我打賭九成五的人不會,特別是沒做過生意的。別以為知道杜邦分析就是高手了。近日盈信林老闆發飆那篇文章的觀點,我很是贊同。


怎麼補課打基礎呢?一個牛人朋友是這麼培養弟子的,我也用過,挺好:拿八開的白紙,手工抄報表,從上市以來至今,每個科目不遺漏。抄兩年。沒有上千個小時的積累,你的直覺不可能這麼好。知道巴菲特為啥是股神不?人家十歲就開始讀報表、背數字啦。你已經三十多了,再不抓緊,這輩子怕是趕不上他了。


陸正飛老師之所以每天工作三個小時就解決問題,那人家多少年如一日地有過積累和鋪墊啊。沒有真正紮實的功底,你天天玩農藥,黑馬白馬千里馬就跑你們家院子去了?


學會做減法,是一門學問。當你慢慢明白哪些事情不必去做,離成功就近了許多。當你把無聊的浮雲從眼前抹去,詩和遠方才會逐漸浮現出來。


三、少跑調研多呼嚕


同學們要問了,整天調研總是要的吧,那可是價值投資基本功。


作為二十一年股齡的老司機,我是這麼看的:不調研100家上市公司,那是沒法做深度研究的。但不做好功課,就跟著去群面、聯合調研,那是浪費時間,不僅是你的時間,更是人家董事長的時間。調研交流中,如果你的問題總只是圍繞這些,就需要小心了:


1. “公司營業收入今年預計增速多少”、“毛利率會提高几個點”?你真正搞過企業才會知道,能準確回答(事後驗證)的大多數有兩種情況:報表做了“預調微調”,或者蒙對了。蒙,顯然不是你想要的;那麼,“做”到多少增速,那要看他的訴求、更要看他是不是想真心對你說。


那董事長又不是你乾爹,你又沒那麼高顏值,他為啥要跟你分享心裡的賬本呢?更傷人的是,季報年報出來了,說好的50%增長怎麼只有15%?瞬間一萬頭草泥馬從心頭呼嘯而過,研報中你卻只能默默寫下“略低於預期”幾個字,然後關上手機等待集合競價的審判。


2. 或者乾脆單刀直入:“公司打算十送多少”、“要不要搞市值管理”、“有沒有外延式併購計劃?如果調研的目的僅僅是掌握一點別人今天不知道的不對稱信息,那真有點對不住985學校給你的大紅章了,咱“研究員”是不是改叫“情報員”更好呢。


校長善意提醒你,如果一個很拽很高冷的神祕上市公司忽然“熱情”了起來,不斷主動約調研和反路演,並主動透露一些“乾貨”,新司機應該警覺一下:該不是有“仙人跳”了吧?


你這個唐長老再YY嫵媚的白骨精也不能約,因為你敢確認她圖的是你的小白臉、而不是身上的五花肉?從Tom和Jerry,到唐長老與白骨精,食物鏈上下游的鄰居變成好朋友的很少聽說。


3. 不行咱就調研公司戰略、聽董事長講故事吧,只要是“風口”的動物,前兩年據說都能飛。說句實在話,能把公司折騰上市的老闆,一個比一個厲害,特別是講(忽)故(悠)事(你)。你想,能輕輕鬆鬆通過發審委專家的層層盤問,這個戰力絕對是呂布級的。


讓你拿著棒棒糖去幼兒園門口哄個小女生不難吧?太easy了。知道嗎,在某些長袖善舞的董事長們眼裡,出臺跟研究員和基金經理講故事,這工作和你哄小妹妹的難度一樣low。


看,低調到只出現在《財富人生》電視節目的行業大佬,抽個你沒見過的雪茄,戴著你沒聽說過的限量版名錶(還是拍賣來的),幾個黑色西裝的保鏢司機一字排開,他往中間沙發那一坐----氣場上你就輸他了,眼神都能殺(迷)死你。故事還沒講半個小時,你可能都想衝上去跟他來個合照晒朋友圈了。你說,這場合,這氛圍,還能理性地調研不?


他們的一般套路是:先講情懷(咱不談錢),再講模式(咱只談二十年後的錢),永遠不講財務(這是小錢)!不是嚇唬你,這樣的“大佬”名單列出來一頁紙都不夠寫。麥道夫這種大忽悠,在我國估計連資格賽都進不了。代表性的,某縣稅務局某個信息管理員,某天一個華麗轉身、一曲卡拉永遠OK,全國股民和部分基金經理就徹底蒙了,爭著賣身並幫他數錢數到抽筋(也包括幾個中國好同學)。這種專業水準,才堪比國乒。


少不經事的小蚯蚓見帥哥只會聽花言巧語,而久經沙場的老司機曲筱綃卻會分析他的舉手投足----聽其言,更要觀其行----這就是她閱人無數的功力。長這麼大誰沒有被騙過?騙我一次是你沒良心,被騙兩次是我沒腦子,被騙三次及以上可連臉都沒了(還好意思說自己是做投資的?馬化騰同學如看見請手工點贊)。


據說巴菲特後來是不調研的,即使是年輕時也不多,估計是這吝嗇鬼在省機票錢吧。不過這老司機倒是曾教過我們怎麼調研,一招制勝:去找這個公司最牛的競爭對手的高管,問問他,如果你們行業哪個公司倒閉了你最開心,那家就可能是你應該去投的。


類似的雕蟲小技也確是好用的。某最牛財經類雜誌不是又到投票季了嗎?聽說哦,每年這個時候那個叫No Secret的APP就分外的火,各種黑啊。看了一下還真讓人膽戰心驚(還好沒入那行當),看了就明白什麼是“同行相輕”(簡直有殺父奪妻之仇啊)。不過,我們反過來想,對某個公司,如果它的同行發自內心給了褒揚和尊敬,這些信息是不是更值得重視呢?聰明的你,應該懂了吧。


有人總想通過調研發現一些別人不知道的“黑馬”。殊不知,你研究家電、白酒時,如果格力、茅臺這種龍頭白馬都沒有真正領悟透,那最後找到的只能是電驢。


郭靖剛出道時就被七個江南怪物教育了一次什麼是“江湖險惡”,瞎了眼的往往比你看得清楚,瘸了腿的往往跑得比你快:因為他們教訓都是用血買的。股市這弱肉強食的地方也一樣。本文看得垂頭喪氣了?那改行吧,要不回去補補覺?


四、少開晨會多開悟


有人擔心:少看報告、少調研、不勾兌,那老闆還給我發工資不?少出差、勤健身、多睡覺,能搞到牛票?這話還真對了一半。這麼多年,我們一直提倡不加班,九點鐘上班、五點鐘回家(群聚的happy hours例外),還不打卡,也沒見章老闆扣過錢啊。當然,這也可以解釋在較低的工資水平下,多年來我們員工的被挖腳率幾乎為零(真對不住兄弟們)。


我們一直堅持不開晨會,這樣可以給長身體的同學們留足睡眠時間。這好像顯得很不敬業,還敢大大咧咧地說?我從不忌憚把卸了妝的臉給客戶去看。其實這很簡單:晨會無非是對昨天發生的某些事情進行點評交流,總體上就兩類信息吧:


1. 國際政治經濟形勢、隔夜市場、美聯儲會議、原油黃金外匯啥的,這些高深莫測的東西,經濟學科班出身的我根本搞不懂(我也不知道誰算真搞懂了)。一群搞不懂的人衣冠楚楚地正襟危坐,整天討論搞不懂的事,我總感覺像皇城根兒到處可見的茶館火鍋店裡的民間組織部長:一大早指點江山、激昂文字,是不是有點在征途遊戲裡當大王的感覺?可咱都一把年紀、有的人都快當爺爺了,老玩過家家好像挺沒勁的。


2. 上市公司信息公告。如果是我們重點關注的,那研究員在微信群裡點評一下就好了;如果是我們不熟悉公司的各種公告,那乾脆不看。不熟悉的公司發佈看似牛叉的公告,咱看完就急急忙忙去買單上套,這不是盲人騎瞎馬----找死麼。


3215家上市公司,正規渠道年信息披露10萬條以上,可如果每條都認真看,那又是何等悲催的人生!我們這麼做,更重要的意圖是:讓大家把眼光放在長遠和關鍵的問題上,而不是在讓市場一驚一乍的新(噪)聞(聲)上。賺大錢的idea,很少是晨會時吵吵嚷嚷時出現的。


股價劇烈波動或出現特別重大的事件時咋辦?我們基本上還是不開晨會、不討論。最多幾個投資經理三言兩語溝通一下就OK了,大家都十幾年幾十年老股民了,大盤漲停跌停都經歷過十幾次了,人生如此完整,還有啥可大喜大悲的?


另外,每天都有各種經濟崩潰、世界末日的報道和預測,批著新舊媒體的各式外衣粉墨登場,給你大白天講聊齋鬼故事。可咱等了這麼多年等著重回1929年抄一把大底,等來的卻是房價二十倍、道指兩萬點!改革開放四十年不容易啊,咱別瞎擔心、自己嚇自己,正常過幾天日子好不?其實,聊齋上的幾隻狐狸除四害時早見上帝去了。


如果什麼新聞都那麼當回事,你的收益率或許短期上去了一點點,但你的血壓肯定上得更快、而且回撤比淨值回撤小得多。更多的情況是連銀行理財都跑輸。


我有朋友,重倉茅臺加定投,一拿就是六年愣是沒賣過,從來不去過問短期的信息情報(如果TA一直很勤奮,估計早就下車了)。如今這點利潤都夠買百噸飛天茅臺了(或更直觀點說,十幾套黃浦江邊的精裝修大平層,《前半生》劇中子君前夫買的、物業費十幾元那種)。


有句名言:利潤是屁股坐出來的,不是腦子轉出來的。竊以為很有道理。我再加一條:你交什麼朋友,未來就有什麼樣的淨值走勢,晚上沒事少應酬會更好。


股市就是一個體力、時間的付出與回報極不成比例的地方,是個“不公平”的地方,智慧和執行力往往比聰明、勤奮和冒險重要的多。


路選錯的人,跑得越快、偏得越遠。


在我和陸老師看來,多數人每天時間有一半是浪費的,書店的書有一半是在糟蹋紙張(特別是炒股類),微信的各式雞湯文有一半都是注水的,本文也是一樣。人的一生呢,大多數時間都在不同的地方打醬油,工作上少打點其實是沒事的。


(來源:齊魯證券資管)


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