格力茅臺都不行,公司利潤全分紅!

摸魚小組2018-09-15 21:39:08

高送轉概念一直是資本市場萬年不變的主題,每年總要被翻出來炒一炒。但高送轉其實就是一箱百元大鈔十箱十塊錢的區別,要是業績好,分點真金白銀給股東才是真心實意坊間有言道:牛市高送轉,熊市看熊市,大家手裡的股都趴在地板上,大家脾氣也不太好,不然今天也不會有某公司董祕被打了的傳言。

這時候能分點錢,就是難得的正收益了。而且能持續大比例現金分紅的公司也需要良好的業績和穩定的現金流的支撐,大家“踩雷”的概率比較低。

A股有這麼一家公司,上市已逾 26 載,幾乎年年都把當年淨利潤的一半以上分給股東,比如 2017 年,公司統共掙了 5 億,拿出來分紅的錢卻有 8.5 億之高,連往年的錢都掏出來了,真是大寫的良心。

這家把股東當上帝的公司就是今天要說的深赤灣A(000022)

深赤灣的前身是 1982 年成立的赤灣港,有一位老人在中國的南海邊畫了一個圈後,深赤灣在改革開放的大浪中,從 1993 年上市時 10 億市值的小港口,逐漸成長為如今 100 億市值的“粵港澳大灣區”主力軍。

深赤灣能堅持大比例分紅,不光靠良心,自身也有較強的持續造血能力。但如果看公司給股東創造收益的能力(ROE),深赤灣在過去十年間卻是逐年降低的

從十年前的 27% 下降到了現在的 10%。那麼,公司哪裡來的底氣分紅這麼多呢?其實一家公司給股東創造報酬的能力主要取決於三個因素:業務是否賺錢、資產轉得快不快、財務槓桿

在過去一二十年間,我國的人口更替和產業迭代讓港口貿易行業從一個新興產業蛻變成了一個成熟行業,而與產業階段對應的,深赤灣的業務從過去的暴利迴歸到如今的穩定盈利水平,銷售淨利率也因此回落;同時,由於經營模式相對固定,公司的營運能力對應的資產週轉率也比較穩定

而公司分紅最大的底氣,其實源自顯著下降的財務槓桿

2007 年,公司的資產負債率是 42%,到了 2017 年,這個指標降到了 18%——公司的資產負債率下降,導致股東權益報酬率跟著降低了。換句話說,公司不願意放槓桿了,所以給股東創造的回報才少了。

這種股東回報的減少是健康的,公司也在這個過程中,從一個業務高速增長的成長型企業,逐漸變成一個業務成熟穩定的“現金奶牛”型企業。


企業成熟了,也有錢了,謀求技術進步和業務精進帶來的投入產出比也越來越低,公司運營的重心顯然該放到產業整合和資本運作上。深赤灣也很明白,一口氣停牌了近 8 個月,在 2018 年 7 月 10 日復牌的時候,公告收購了規模比自己大 10 倍以上的招商局港口,完成了“蛇吞象”的現象級收購。

自此,深赤灣成為招商局集團旗下的港口資產平臺,也順道解決了二者的同業競爭問題。所謂內行看門道,外行看熱鬧,同行之間的收購因為彼此都知根知底,討價還價起來也格外引人關注

這次深赤灣以 246.5 億元的價格收購了招商局港口 38.72% 的股份,如果按照招商局港口第一季度末 246.06 億元的賬面淨資產,深赤灣支付了 4387.34 萬元的溢價;但要是按招商局港口在港股的最新價格,這38.72%的股權只值 192 億,深赤灣支付的溢價達到 54.5 億元

雖然港股的估值會比A股低一點,但是深赤灣還是花了比市場價高的價錢收購招商局港口,一方面是收購主要是為了解決同業競爭問題,追求業務協同,各方利益協調上,深赤灣話語權本身弱一些;另一方面招商局港口持有的股權也確實有一定的低估。

收購回來的招商局港口權益性投資佔比最大

單位:億港幣

如上圖所示,公司的權益性投資佔比高達 36.8%招商局港口目前持有這些上市公司的股權

深赤灣持有的股權及對應市值如下

所以,深赤灣支付的這部分溢價在某種程度上對應的是招商局港口持有的股權。

小組之前還講過招商局旗下的物流平臺外運發展,有興趣的朋友可以點擊文末鏈接查看。

最近市場對基建板塊的關注度不低,深赤灣是號稱“全球第一灣區”的粵港澳大灣區的港口排頭兵。粵港澳大灣區也是難產的,都抗戰八年了,前幾天才剛剛邁出實質性一步,建設小組終於開會了小組規格很高,國務院副總理擔綱組長,港澳特首擔任成員。在大洋彼岸的米字國在秋衣戰中拉拉扯扯的時候,粵港澳大灣區的重心卻是促進全球貿易的繁榮,搶佔高點,其用意之深目光之遠不可不察。

粵港澳大灣區的願景和段子差不多:假如市場需要一款產品,深圳負責設計與研發,香港去拿著方案去融資,向佛山和東莞下單生產,中山負責造工廠,珠海來綠化廠區,江門承包食堂,惠州和肇慶招工人,澳門提供廠區娛樂設施,最後廣州負責疏通上下關係,將貨批發出去。

十年前就聽聞深赤灣的大名,當時的印象就是這家公司持續不斷的分紅遠遠超出了從資本市場圈走的錢。這樣的良心公司在A股真不多見,深赤灣每年分紅就跟發年終獎似的,股東們當然是熱烈歡迎了。

分紅多的公司通常財務也比較過硬,不然掏不出這麼多錢。不過公司估值不算低,港口這類重資產行業通常按市淨率(淨資產和市值的關係)估值,公司現在還處在歷史中間水平。而且招商局猴精猴精的,旗下的招商局港口賣得不算便宜,當年的招商蛇口也是先挖了大坑再慢慢爬出來的深赤灣現在已經從成長期步入成熟期了,新的變化就要看這個建設中的粵港澳大灣區了

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