【興證固收.信用】節前信用債整體走好,個體資質仍是投資關鍵 ——信用債覆盤筆記(2019.01.28-2019.02.01)

興證固收研究2019-02-12 17:23:36

投資要點

1、一級市場:信用債發行量和淨融資量均下降

臨近假期,信用債發行量和淨融資量下降較為明顯。本週信用債新債發行共712.30億元,較上週環比下降68%。除產業債小幅上升外,其餘券種均有不同程度下降。具體而言,短融本週發行262.00億元,中票本週發行179.90億元,產業債本週發行19.10億元,公司債本週發行215.80億元,本週城投債發行35.50億元。本週信用債到期規模度較大,淨融資量較上週下降明顯。


2、二級市場:本週信用債市場表現較好

本週,城投債和中票收益率均呈下行波動。具體來看,城投債中3年期債券下行幅度最大,尤其是偏低等級的債券;而中票中,1年期債券下行幅度更為顯著。信用利差方面,除3年期AA-等級城投債利差小幅回落外,其餘各等級、各期限的城投債和中票信用利差均表現上行,尤其是5年期各等級債券的信用利差上行幅度最大。等級利差方面,本週,城投債中除5年期AA等級債券無明顯變動外,其餘期限等級利差均小幅下行;中票各期限各等級券種等級利差無明顯變動。


假期臨近影響短端資金波動提升,但不改市場流動性整體寬裕的格局。本週受到春節假日臨近的影響,短端資金波動幅度提升,但最終依然表現回落,而中等期限的3M SHIBOR利率則表現得更為穩定,在本週繼續維持平穩狀態。央行層面,考慮到央行在此前的定向降準操作,資金市場流動性整體寬裕的格局有望在假期得以維持。


本週,多家A股上市公司發佈了業績預告,其中創業板披露率超過九成、主板披露率接近半數;數據反映已公告的上市公司整體的業績增速同比大幅負增長,尤其是出現鉅額虧損的現象有所增加,需要債券投資者加以關注。而追溯其原因,除了毛利下降帶來的虧損外,一部分公司出現的大幅虧損來自於商譽問題帶來的資產減值損失。雖然發債行業多為週期性行業,受商譽減值這一因素影響的程度不及成長性行業,但考慮到目前經濟下行壓力較大,信用主體的個體風險是有所提升的。因此,對於債券投資者而言,多維度的資產、負債風險排除變得尤為重要,包括涉及到的母子公司的經營、戰略收購等多種情況。

風險提示:經濟出現超預期變化,政策超預期

報告正文

1

一級市場:信用債發行量和淨融資量均下降

臨近假期,信用債發行量和淨融資量下降較為明顯。本週信用債新債發行共712.30億元,較上週環比下降68%。除產業債小幅上升外,其餘券種均有不同程度下降。具體而言,短融本週發行262.00億元(上週824.50億元),中票本週發行179.90億元(上週812.50億元),產業債本週發行19.10億元(上週發行17.30),公司債本週發行215.80億元(上週438.29億元),本週城投債發行35.50億元(上週133.80億元)。本週信用債到期規模度較大(為1102.94億元),淨融資量較上週下降明顯(本週-390.64億元,上週815.17億元,下降148%)。

 

1)   從細分指標來看:

短融發行規模下降,綜合、交通運輸位於前兩位,共佔五成。本週有13個行業發行短融,排名靠前的行業是綜合(85.00億)、交通運輸(35.00億)、建築裝飾(31.00億)。


中票發行規模下降,建築裝飾和綜合位於前兩位,共佔六成本週有9個行業發行中票,排名靠前的行業是建築裝飾(58.50億)、綜合(53.00億元、房地產(19.40億)。


公司債發行規模下降,建築裝飾和綜合行業位於前兩位,共佔六成。本週有10個行業發行公司債,排名靠前的行業是建築裝飾(68.00億)、綜合(55.00億)和商業貿易(29.50億)。


本週取消發行的債券規模相比上週下降,推遲發行的債券規模相比上週小幅上升。4只債券取消發行,2只債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AA+(2只)和AA(2只)。本週4只債券取消發行,規模14.5億,2只債券推遲發行。行業分佈上,取消發行的4只債券分別為建築業(3只)和綜合(1只);推遲發行的2只債券分別為建築業和交通運輸業。

2

二級市場:本週信用債市場表現較好

本週,城投債和中票收益率均呈下行波動。具體來看,城投債中3年期債券下行幅度最大,尤其是偏低等級的債券;而中票中,1年期債券下行幅度更為顯著。信用利差方面,除3年期AA-等級城投債利差小幅回落外,其餘各等級、各期限的城投債和中票信用利差均表現上行,尤其是5年期各等級債券的信用利差上行幅度最大。等級利差方面,本週,城投債中除5年期AA等級債券無明顯變動外,其餘期限等級利差均小幅下行;中票各期限各等級券種等級利差無明顯變動。


假期臨近影響短端資金波動提升,但不改市場流動性整體寬裕的格局。本週受到春節假日臨近的影響,短端資金波動幅度提升,但最終依然表現回落,而中等期限的3M SHIBOR利率則表現得更為穩定,在本週繼續維持平穩狀態。央行層面,考慮到央行在此前的定向降準操作,資金市場流動性整體寬裕的格局有望在假期得以維持。


本週,多家A股上市公司發佈了業績預告,其中創業板披露率超過九成、主板披露率接近半數;數據反映已公告的上市公司整體的業績增速同比大幅負增長,尤其是出現鉅額虧損的現象有所增加,需要債券投資者加以關注。而追溯其原因,除了毛利下降帶來的虧損外,一部分公司出現的大幅虧損來自於商譽問題帶來的資產減值損失。雖然發債行業多為週期性行業,受商譽減值這一因素影響的程度不及成長性行業,但考慮到目前經濟下行壓力較大,信用主體的個體風險是有所提升的。因此,對於債券投資者而言,多維度的資產、負債風險排除變得尤為重要,包括涉及到的母子公司的經營、戰略收購等多種情況。

本週,產能過剩行業活躍個券收益率估值全部下行,非產能過剩行業個券收益率估值約九成下行。在成交量方面,過剩行業中的“19中石油MTN002”成交規模較大外,其餘活躍券的成交量整體處在較低水平,而非過剩產能行業中的活躍個券,有部分交易情緒有所回升。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在房地產和建築裝飾(各為9只),債券估值約九成下行。


此外,產能過剩行業中的“18首鋼SCP005將於2019年2月11日到期。

風險提示:經濟出現超預期變化,政策超預期

附錄:

信用市場輿情跟蹤週報2019.01.28-2019.02.01

相關報告

【興證固收.信用】假日臨近,信用債市場小幅調整 ——信用債覆盤筆記(2019.01.21-2019.01.25)

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分析師聲明

注:文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。


證券研究報告:《節前信用債整體走好,個體資質仍是投資關鍵——信用債覆盤筆記(2019.01.28-2019.02.01)》

對外發布時間:2019年02月03日

報告發布機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師:


羅婷    SAC執業證書編號:S0190515110001

黃偉平 SAC執業證書編號:S0190514080003


研究助理:吳鵬


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(2)投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅,A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。


行業評級:推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數;中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平;迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。

股票評級:買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%;審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間;中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間;減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%;無評級-由於我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

 

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