百度宣佈愛奇藝完成15.3億美元可轉債發售,認購方包括百度、高瓴資本等

虎嗅網2017-02-22 09:58:58


美東時間2月21日盤後,百度宣佈完成15.3億美元可轉債發售。主要認購方為百度、高瓴資本等機構。
 
此輪融資對愛奇藝有兩重意義:一是確保愛奇藝在“第一陣營”的地位;二是首次獲得財務投資人的認可,為進一步的本運營鋪平道路。
 
一波三折
 
2016年2月12日,百度公告稱“董事會最近收到了來自百度董事長兼首席執行官和愛奇藝首席執行官龔宇的非約束性提議。該提議指出將在愛奇藝28億美金估值(不含現金和債務)的基礎上,收購百度持有的愛奇藝80.5%”。

虎嗅認為“愛奇藝董事會成員提出要約,屬管理層收購(MBO)。這種方式常見於被低估的公眾公司,管理層藉助財務杠杆收購部分股票成為第一大股東或收購全部已發行股票令上市公司退市。”

虎嗅在這篇文章還指出“中國公民李彥宏、龔宇全資收購愛奇藝,乾淨利落地解除了VIE架構。”

看那時的架勢,愛奇藝將緊鑼密鼓地引進人民幣資金,然後劍指傳說中的“戰略新興板”。

當時有媒體預計,愛奇藝若能迴歸大陸資本市場,市值可達到350億。
 
不料“人算不如天算”,百度機構股東之一——Acacia Partners發出反對私有化的公開信,認為28億估值過低。一星期後(2016年7月25日),百度宣佈放棄愛奇藝私有化。理由是“買方財團與三名獨立董事組成的特別委員會進行了多輪溝通談判後,由於在交易結構和購買價格等方面末能達成一致,買方財團決定轍回要約。”
 
愛奇藝自2016年1月-2017年2月的盤前交易股價

在上波中概股回購的熱潮中,低估值要約收購、高估值迴歸A股的案例很多,比如分眾傳媒2012年要約價對所對應的市值約合人民幣230億(37億美元),目前在A股市值超過1000億(代碼2027.SZ)。但美國資本市場沒有充分認可分眾的價值在先,再說私有化方案已經溢價了。而且,迴歸之路充滿了不確定性,美國投資人沒理由“眼紅”分眾傳媒的資本盛宴,你們早幹什麼去了?
 
李彥宏迅速撤回私有化要約,符合他一慣尊重投資人的態度,也說明並無私人利益。這年頭,如果真打算賺幾百萬,還怕人告、怕人罵?何況能賺幾百億。
 
為何曾打算Buy out愛奇藝

早在2015年,虎嗅就指出華爾街對百度這類績優藍籌股採取的是基於自由現金流(Free Cash Flow)預期的“法”(即)。

在中外資本市場,大盤藍籌股,從如谷歌、蘋果、微軟、IBM、GE、可口可樂到工商銀行、中國石油都是如此。這種估值方法,不僅要求公司有利潤,而且利潤還是可以精準預測的。正因為如此,絕大多數美國公司業務非常單一,目的是更於投資人估值。

公司不成熟、拓展業務要燒錢甚至沒有盈利,只有採取其它的估值方式,比如特斯拉、Uber。在美國這樣成熟的資本市場,適於絕對估值的上市公司還不到一半,在A股市場只有10%。
 
其它公司採取的是相對估值法,即參照其它上市公司的估值進行估值。最常用的是“乘數法”:根據同類上市公司的市盈率、市銷率、市淨率、市現率,為標的公司估值。
 
當百度的業務不再單一,而且視頻、O2O兩大業務又是虧損的,它被估值的模式卻沒有改變。因為按照自由現金流法,虧損的愛奇藝、糯米對百度估值的貢獻是負值。因此在2016年2月,虎嗅建議採用分類加總法 (SOTP)對百度進行估值
 
但從從股價走勢看,華爾街對百度的估值方法仍然是“DCF模型”而非SOTP。李彥宏提出Buy out(意即全部買走)愛奇藝,顯然是不想讓虧損的視頻業務拖累百度(假如視頻業務虧損15億,按15倍市盈率計算,愛奇藝拖累百度市值超過220億)。
 
有意思的是,2016年2月宣佈Buy out 愛奇藝之後的兩個月內,股價漲了大約12%,說明多數投資人認為是利好。2016年7月宣佈放棄Buy out,股價又出現小幅上漲,看樣子相當一部分投資人希望愛奇藝留下。

不希望愛奇藝被“連根拔”說明投資人對百度視頻業務的認可。但網絡視頻打“持久戰”需要源源不斷的“彈藥”,因此獲得財務投資者認可至關重要。






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